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newdir发布于 2007-08-26 10:46:01
感谢潘大的投递
新闻来源:潘大财经专题站
腾讯科技（深圳）有限公司，相信国内的朋友都不陌生，其是由马化腾于1998年
11月在深圳成立的中国领先的即时通讯和互联网信息服务商。腾讯科技的控股母
公司腾讯控股有限公司（Tencent holdings Limited），由高盛担任保荐人，于
2004年在港交所成功完成了其首次公开发行，代码：0700.
国内的网络用户可能对腾讯旗下的QQ客户端软件都不陌生，该软件在中国内地拥
有大量的用户，拥有绝对的垄断地位。据腾讯控股未经审计的2007年中期业绩报
表披露信息显示，其互联网广告收入为1.887 亿元人民币，同比增长80.1% ，相
较于总收入21.5% 的增长率，可以称得上是典型的明星业务（Stars ）；而其SP
业务收入仅增长17.8% ，因为其增长率低且占总收入比重大（约四分之一），SP
业务已经步入现金牛业务（Cash Cows ）的行列。
熟悉相关金融理论的朋友都明白，一个公司“现金牛业务”是否稳健、“明星业
务”是否发展良好，是反映一个公司治理能力及增长潜力的重要参考指标，更是
评价一个公司沽值水平的基础的依据之一。很显然，腾讯控股的基本面很优秀，
其股价（可看作投资人的货币选票）走势也正面地反映了这一点。
但是，腾讯公司的广告业务发展目前却遇到了拦路虎，这只拦路虎不是来自拥有
强大资本实力的竞争对手，而是来自北理工青年教师陈寿福（点击查看陈寿福的
BLOG）所开发的一款名为“珊瑚虫”的QQ插件。该插件除拥有显示IP等周边功能
外，最重要的是其可以全面地屏蔽腾讯QQ客户端的所有类型的广告。由于该插件
极高的普及率，潘大认为即使按保守估计，其也可降低QQ客户端广告展示次数和
点击率50% 以上，这无疑是对腾讯互联网广告业务的巨大打击。由于腾讯QQ即时
通讯客户端相较于QQ游戏和QQ网站对用户的粘性要高的多，故如任其存在和发展，
将会全面影响腾讯互联网广告的营收，导致其“明星业务”发展迟缓。
鉴于上述原因，腾讯一直未放弃对各类外挂施加包括法律手段在内的压力，导致
目前仅存珊瑚虫一个外挂核心（其余外挂均是在该核心基础上修改而来）。2006
年12月，北京市海淀区人民法院开庭审理了腾讯科技诉陈寿福著作权侵权及不正
当竞争纠纷案，陈寿福败诉，被判赔偿10万元。但是，这次诉讼并没有使珊瑚虫
外挂停止发展。在判决后，陈寿福极富调侃意味地在水木社区贴出了其通过银行
向腾讯科技支付赔偿金的截图，并采取了一系列规避法律的措施（如终止珊瑚虫
站点提供外挂下载服务，而改由各下载站点提供下载）。
潘大认为，外挂作者之所以能形成和腾讯打拉锯战的能力，与该外挂自身能产生
经济效益这一原因密不可分。该外挂所含的工具条、彩铃推广链接、打包的其它
插件、相关网站链接等均能产生不小的经济效益。而腾讯公司在经历了06年底这
场名义胜利实则失败的诉讼后也并未放松，加强了证据收集等法律方面的准备。
自从上周末开始起，珊瑚虫相关网站（包括：www.coralqq.com ， www.ip.cn，
www.soff.net）即陆续出现无法访问的情况，后得知原因是网监查封了其服务器
作证据保全。另外在今天，更传出了陈寿福被拘押在深圳公安局经侦分局审讯的
消息。潘大认为，不管这个消息是真是假，“珊瑚虫工作室”彻底玩完已经是可
预期的现实。
“珊瑚虫工作室”破产对腾讯广告营收的影响
潘大认为，“珊瑚虫工作室”的破产对于腾讯广告营收的促进作用将在未来半年
后显现出来。由于腾讯方面需要时间推出新版本的与目前插件不兼容的QQ客户端，
而现存客户端还将在一段时间内存在。根据以前经验，并参考熟悉软件工程理论
朋友的分析，要充分淘汰现有QQ客户端所需时间将在半年左右，故其广告营收的
超额增长还不会在其Q3报表和年报中体现出来。但是，证券的定价并不是由当期
收入决定的，而是由未来预期决定的。腾讯控股在港交所的股价在过去一周内走
出了明显有别于恒生指数的强势，由8 月17日收盘时的30.30 元涨至8 月24日收
盘时的35.30 元，这充分表明了已有大陆资金对其建仓（潘大认为港人和国际投
行不熟悉这个背景，反应不会如此敏捷）。
鉴于作为腾讯控股明星业务的互联网广告业务有望较内地同行有超额的增速，潘
大建议参与港股交易的投资人可给予腾讯控股（0700.HK ）一定程度的关注。在
目前国内ICP 的SP业务普遍低迷的情况下，珊瑚虫事件的解决对于延长腾讯控股
高速发展期有一定的积极和正面的作用。同时，由于腾讯旗下产品线的整合初见
成效以及前期急速发展阶段遗留的内部组织和治理问题的逐渐解决，潘大有理由
相信，腾讯控股未来前景将优于同为境外上市的新浪（NASDAQ： SINA ）、网易
（NASDAQ： NTES ）等门户网站，但有可能会次于中文搜索引擎商百度（NASDAQ
： BIDU ）（搜索引擎商目前进入收获阶段）。总而言之，在做长期投资的前提
下，腾讯控股是值得投资者优先考虑的一只科技股，其与A 股市场现有的网盛科
技（002095）等科技股的基本面，是完全不在一个层次的。随着内地居民投资港
股的越发便捷，相信其深层次的价值也将被进一步发掘，在其业务的高速发展期，
将有望长期保持超越恒生指数的收益，为偏好稳健的投资者赢取相较于A 股市场
科技股更安全、更可持续的长期收益 |
