『摘自《光大早间速递》，不构成投资建议』
宁波银行-盈利增长主要来自贷款平均余额高增长；环比息差回落、不良“双升”值得关注
宁波银行前3 季度收入和净利润同比分别增长45%和70%，3 季度环比收入/利润分别增长6.4%和-19.5%。
前三季度同比净利息收入增长48%，环比增长6.7%。利润环比负增长是由于2 季度确认了拆迁补偿款带来环比
基数较高，3 季度利润较1 季度仍增长了23.5%。具体来看：
（1）规模增长方面，3 季度新增信贷34 亿元，环比中期仅增长3.6%，明显放缓；报告期末信贷较年初增
长18.4%。由于信贷投放的季节性差异，以日均余额口径计算的贷款同比增速高达60%，规模增长仍是公司盈利
的最主要驱动因素。3 季度存款新增101 亿元，环比增速7.9%，报告期末较年初增长25%.高于贷款增速。期末
贷存比66%。
（2）息差环比继续回落。根据我们的测算，前三季度息差2.55%，较中期回落9bp，主要由于：对公存款
成本上升导致存款平均付息率较中期上升3BP 至1.40%，而平均贷款收益率较中期基本持平（仅回升2BP 至
5.89%）。此外，贷款增速缓慢导致贷款占生息资产比重继续回落亦是原因之一，未来存通过资产结构调整提升
息差的空间。
（3）资产质量方面，不良贷款出现环比出现“双升”，期末不良贷款余额6.35 亿，较中期新增0.57 亿元，
不良率0.65%，环比上升0.03 个百分点，但较年初仍下降0.14 个百分点。关注类贷款占比亦较中期回升0.17
个百分点至2.29%。由于公司约40%的信贷投放在制造业和商贸业，且宁波本地信贷占比63%，这或许反映了人
民币升值过程中当地相关出口型企业面临的压力。我们认为，在目前环境下不良率的小幅反弹是正常现象，公
司整体不良率仍处于偏低水平，但后续仍需要关注资产质量的环比变动趋势。公司前三季度资产减值损失同比
减少38%，3 季度计提拨备6194 万元，环比减少8.7%。期末拨备覆盖率197%，较中期下降9 个百分点。
（4）此外，手续费及佣金净收入同比增长31%，业务及管理费同比增长33%。表现较为平稳。
我们的看法: (1) 公司报告期末核心资本充足率达和资本充足率分别为9.18%和10.91%，公司于本月完成
了定向增发，预计年末资本充足水平将分别提升至12%和13.6%，中期内无融资压力。（2）从长期看，我们对
公司的经营模式及成长潜力较为认可，中期看进入加息周期后，较短贷款久期和较高活期占比带来的受益程度
会较大。（3）但值得警惕的是，公司今年以来盈利的高增长主要来自信贷季节投放因素带来同比规模高增长（以
日均余额口径）以及一次性补偿款收入；息差表现并不突出，且不良率受到宏观和区域经济影响环比有所上升。
人民币升值对外向型经济的影响仍会对公司资产质量造成一定压力。（4）我们预测公司10/11 年摊薄后EPS
分别为0.88/1.16），目前股价对应PE 分别为16 和12 倍。暂给予增持评级。 |
